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摩根大通对3个市场风险保持警惕:波动率、仓位和估值

事出无常必有妖。在市场上,好消息太多往往被认为不是一件好事。当事情过于平静,投资者过于热情,或者估值过高时,肯定会有一类分析师感到担忧。

其中之一是摩根大通跨资产基本面策略主管约翰-诺曼德(John Normand),对他来说,上面的清单就像是一句咒语——他密切关注着三种趋势,看它们是否有过度的迹象。目前,这三个因素中只有一个让他感到紧张,那就是今年从债券到货币的市场缺乏波动性。

诺曼德周四在接受采访时表示,“市场面临的致命三重打击是波动性低于平均水平,股票、信贷和新兴市场等周期性资产的持仓高于平均水平,以及这些市场的估值高于平均水平。目前,只有第一个问题在所有资产类别中都很明显。”

在周五市场剧烈动荡,标普500指数出现三个月来最大跌幅之后,这听起来有些奇怪,但2019年主要以资产类别普遍表现出的平静而闻名,因为全球主要央行都保持宽松。在本周的货币政策更新中,美联储官员将今年的加息预期从两次下调至零。

衡量美国国债波动性的美林期权波动率估计移动指数(Merrill Lynch Option Volatility Estimate MOVE Index)周三跌至历史低点。前一天,摩根大通衡量汇率波动的指标周二跌至2014年以来的最低水平。

诺曼德重申了他的观点,即波动性过低。但由于缺乏对投资者的刺激,这种情况可能会持续一段时间。在3月15日的一份报告中,他提到了波动性飙升的潜在催化剂,比如美国对欧盟征收汽车关税,或布伦特原油价格突破每桶80美元,引发不稳定因素,但这些催化剂都不是特别迫在眉睫,也不太可能实现。

但这位策略师说,不要指望美联储能维持平静,因为美联储在3月20日的政策声明中提出了一些问题。

“美联储下调了经济成长预估,但并未上调通膨预估,” 诺曼德称,“这或许应该成为投资者关注的一个背景问题——如果美联储将限制定性为暂时性的,同时也在放松金融条件,那它为什么对增长和通胀前景没有更有信心?”

诺曼德称,美联储官员可能会更清楚地知道,他们希望看到通胀有多高,过去的通胀有多低,以及如果通胀率低于2%但经济处于充分就业状态,他们是否会放松政策。

虽然缺乏波动性可以被视为自满的迹象,不过其它指标显示,尽管金融资产普遍上涨,但投资者仍持谨慎态度。以股票为例,标准普尔500指数的预期市盈率约为17倍,接近过去20年的平均水平。

投资者也不愿加入这波涨势。摩根大通追踪全球对冲基金的一项指标显示,该行业最近的股票风险敞口仅为其历史范围的15%。与此同时,在去年12月创纪录的撤资之后,共同基金尚未出现任何有意义的资金流入。

所有的怀疑都是摩根大通策略师仍然看好股市的原因之一。该公司对标普500指数的目标为3000点,且认为当前涨势将持续,马尔科-科兰诺维奇(Marko Kolanovic)等策略师在3月21日的报告中重申了这一点。2019年的目标是比基准指数上一个收盘价2801上涨7%。

投资者什么时候应该更加担心?诺曼德表示,“我必须看到仓位和估值这两个其他信号证实低波动性发出的警告。”